Saturday, May 2, 2015

OSK 迷思, 它的企业行东和旗下RHB的重组计划~Joel Lam

之前闹得沸沸腾腾的低价收购案,我就研究了一下。其实想必黄宗华其实也不是想收购OSKPROP其他的小股东的票,只不过需要遵守Bursa 的要求向其他股东献购,而PJDEV他也是向其他股东献购。

其实本人的看法是,如果OSKPROP&PJDEV不接受收购价,自然可以拒绝,在短期内,可能造成股价在收购价徘徊,但是过了收购案之后,如果此公司的确有实力的话,股价自然会回到合理价格。

而我们需要分析的是OSK为了收购OSKPROP&PJDEV 出了这么多新股,会不会对OSK的EPS有影响,本人就做了一个预测,发现
其实会增加OSK的EPS。
股票数目:

969,058,000
Current share
177,642,601
New issue of share OSKPROP
114,685,479
New issue of share PJDEV
1,261,386,080
Total after the purchase of OSKPROP & PJDEV

我们会在此发现股本增加了30.17%,如果盈利没有上升的话那么EPS 就会 dilute 30%,那是很可怕的。那我们来看看预计增加的收入。此预测为2014年份的。




2014 (RM’000) Note: From Annual Report 2014
2014
(RM’000)


Company profit
38,837
38,837


RHB (9.9% holding)
176,778
176,778


OSKPROP (73.6% holding)
77,141
Assumption: 2014 Net profit
PJDEV (31.7% holding)
38,040
Assumption: 2015 财政年 2季度:62814k,估计全年为120000k
Tax
-11,360
-11,360


Net Profit
204,255
319,436


Share Issued
969,058
1,261,386


EPS (RM)
21.29
25.32


Increase of EPS (RM)
4.25





由此保守估计收购成功会让OSK的EPS增加4.25 cents or 20%。不过这只是预测,可能会更少,考虑的因素包括收购费,利息,OSKP 与 PJDEV的未来盈利。

这两项收购有助于公司达到多元化的收入,减少单一依赖RHB的收入。

估计我的小小看法,估计是因为RHB的dividend 太少了,而且拿到的dividend 都需要参加DRP,而OSK又需要派dividend给股东,这样下次现金会一直减少,所以借着收购OSKPROP&PJDEV可以把OSKPROP&PJDEV拿来派dividend。

这项收购预计很快可以完成,希望能达到EPS增加的效果。

SOP valuation
现在我也想用一下银行时常用的SOP valuation 来算一下合理价格,当然天哥之前算过,现在我在更新一下。

根据OSK 2014年报,RHB cap 9.94% 控股: 2.572b x 9.94% = 255,656,800 股数

RHB cap 4月24号闭市价:RM8, 也就是OSK持有的RHB cap的价值就已经拥有了RM2.11

而OSK在4月24号闭市价价格为RM2.10. 这说明了,你花RM2.10就可以买入OSK手中持有的RHB cap,而他其他的资产,他的高楼,土地,他的信贷业务以及未来的OSKP &  PJDEV股票 等等都是免费的。没有错,是免费的,加上不久会有的special dividend of RM0.10 和 4送一的warrant。只是你看了后觉得值不值得自己决定。

另外附加:
RHB 企业重组看法
为了达到Basel 的要求,每家银行都努力的增加他们的资本。早前Public bank 的right issue 计划,现在RHB 的Right Issue 筹资需要2.5billion, 以OSK大约10%的RHB股份,OSK需要付出的现金大约为250m, 以OSK财报2714m的现金,想必不是什么大问题。所付出的资金会比从RHB 2015取得的收入多, ==, 不过cash 减少,financial asset 增加。

RHB的计划公开之后,由于EPS会冲淡的关系,所以市场给予的想法预测是负面的。

不过长期来说是利好的。
好处:
1. 每一年预计可以减少120million 的利息,Kim Eng 预测2016年的利息节省会增加公司的profit 为5.2%。


2. Goodwill 预计会从 MYR5.2b 减少 至 MYR3b 想必这多出来的 MYR2.2b 对RHB会有很大的帮助。
*股票金融中商誉(Goodwill)是什么意思,意义和翻译:
一家公司收购另一家公司时,所支付的代价超过被收购公司账面资产净值的部分,称之为商誉,是收购后集团资产负债表上资产方的一个项目。 

若支付的代价低于账面资产净值,差额则称为负商誉(negative goodwill)。 

收购方之所以会愿意付出较账面净值为高的收购代价,即之所以会有商誉,是因为收购方认为被收购公司的价值高于财务报表所反映的资产净值,这基本上有两种原因: (1)会计上的局限使财务报表无法完全反映公司有形资产的合理价值,如公司拥有的土地已大幅增值但尚未反映在报表上; 

(2)受会计标准所限,公司的无形资产(例如受欢迎的品牌、优秀的员工及公司所建立的信誉等),无法反映在资产负债表上。会计标准会要求公司以合理的方式将商誉分期摊销至损益表(即将商誉作为非现金费用分期注销),或者是不用分期摊销,但要定期评估商誉是否还能反映收购回来的公司的价值,必要时减值或一次性注销。

3. ROE 从10.2% 增加至11.2%

4. RHB的dividend policy 会恢复为30%,不过还是会实行DRP。

本人是看好这项重组的,毕竟最重要的是profit, 可以增加profit 是最好的了。不过这项重组会成功吗?成功率应该很高,不过重组后能不能达到所期望的效果,那就有待观察了。

注意:买卖自负

作者
Joel Lam

股票的合理价或买入价等都是纯粹投稿者的个人功课,数据或许有所偏差,所以资料仅供参考,并不是买卖的指标,买卖前请自行评估风险,本内容并没有教导或怂恿买卖的建议,请别对号入座。

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35 comments:

  1. 看到我都流口水(不对XD)
    希望他短期内不要跑先,我下个星期还要加码,不然涡轮变有odd lot

    storm

    ReplyDelete
    Replies
    1. 希望他能够继续下跌,哈哈,这样比较容易加吗

      Delete
    2. 现在的价码ok的,我觉得很便宜了XD

      storm

      Delete
    3. 买了120lot 2.1的隔天跌到2.04-。-浪费了

      Delete
    4. 哇,大户,一次两万多块。现在回去2.1了。星期二我再加码。

      storm

      Delete
  2. 謝謝分享,又給天哥及OSK的粉絲打了一支強心針。:D

    ReplyDelete
    Replies
    1. 对对,记错了,不好意思。

      Delete
  3. erm...如果成功合拼PJD和OSKP的话special dividend不是0.15cents吗?

    无名氏

    ReplyDelete
    Replies
    1. Yea that's what I was thinking o.o

      Johnny

      Delete
  4. 如果不是少了天哥的招牌动作 ~.~
    我还真以为这篇是天哥写的....
    谢谢 Joel的 分析!写得很仔细!

    ReplyDelete
  5. 这篇文章出来,又勾起了oskp和pj小股东对黄老板的怒气,嘻嘻嘻嘻

    ReplyDelete
    Replies
    1. 呵呵,是啊,如果觉得不值那也只能赶紧转换跑道了,不过OSK的股东有一点赚到的感觉

      Delete
  6. 赞赞赞! 再等等我 T.T

    ReplyDelete
  7. The 11.36M tax is it included OSKP and PJDEV tax as well? If not, the EPS will be lower than the projected one.

    CK

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    Replies
    1. 1136只是osk的tax,但是oskp和pjdev计算过来的盈利已经扣税了,所以相信是准确的:)

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  8. OSKPROP和PJDEV如果拒绝的话,会不会这项收购便会作废?

    ReplyDelete
    Replies
    1. 小股东拒绝,计划照走:)

      Delete
  9. 其实主要是收购大股东的股份,事已成定局,其他的股东是否接受都无关紧要的。

    ReplyDelete
  10. Joel 兄,请问

    " 根据OSK 2014年报,RHB cap 9.94% 控股: 2.572b x 9.94% = 255,656,800 股数
    RHB cap 4月24号闭市价:RM8, 也就是OSK持有的RHB cap的价值就已经拥有了RM2.11。"

    RM2.11 是怎么样计算?请赐教,不好意思!

    JB

    ReplyDelete
    Replies
    1. JB兄,小弟是这样算的。根据2014年报
      RHB cap weighted average no. of share = 2558m
      OSK占有9.94% of RHBcap, 那么osk就持有254.2m股RHB cap

      OSK 本身公司weighted average no. of share = 950m
      那么1osk股 = 254.2 / 950 = 0.267RHB cap股
      如果rhb cap值得RM8, 那osk本身持有的rhb cap的价值(0.267*8 = RM2.14)

      差不多是这样,可能joel兄算的计较准确。

      Delete
    2. 明白了!谢谢解答
      JB

      Delete
  11. OSK 的现金不是只有RM2.714M吗?

    ReplyDelete
  12. 谢分享。想请问JOEL兄,这个商誉消除(Goodwill 预计会从 MYR5.2b 减少 至 MYR3b )如何能提高公司的ROE呢?ROE = net profit / shareholder fund. 照理说,right issue后, shareholder fund会提高,ROE会降低嘛~

    ReplyDelete
    Replies
    1. 这个还是让joel兄自己回答比较好,免得我答的不是他要答的~。~
      不过这里也大概说说我的看法。。

      完成了计划后收入会增加,而rhbbank的goodwill更低,而且因为rhbbank的equity更低,所以才会达到增加roe的效果:)

      Delete
    2. 谢天兄的回复。嗯,就是说,现阶段我应该看rhbbank的财报?

      题外话,刚看了rhbcap 2014年的财报。这个刚离职的MD, Kam先生真的是做的很好啊~ 2010年到2014年以来,
      net asset per share 从rm4.6提高到rm7.3
      impaired loans ratio 从4.6%降低到2%
      ROE就从14.27%降低到10.84%, cost to income ratio从40.5%提高到54.7%,应该是因为这几年扩充生意的关系?不知天兄怎么看这新的MD?

      2014年的EPS 79.7仙,合理PE10的话,合理价是RM7.97咯?
      不过因为right issue计划,EPS会被diluted掉,在2015年合理价应该是多少呢?

      Delete
    3. 现阶段基本上其实投资OSK,就是投资RHB外加一点点其他的免费地皮和计划而已~。~

      其实旧的成绩真的有目共睹了,至于新的我觉得短期内还是会实行之前的计划,所以相信不会有太大的改变~。~

      而银行业我向来给的合理PE介于12,只不过目前他是控股公司,所以你的10是蛮合理,至于RIGHT ISSUE其实不用担心,因为银行业是玩钱的游戏,钱增加代表业绩也会伴随着增加,所以基本上DILUTED只是短期,而且也从控股公司变成直接投资(RHBCAP-->RHBBANK),所以基本上又能够拉个平均,所以一边DILUTED,一边提高,总的来说应该没有变化,不过一切还要看到时候如何了~。~

      Delete

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